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任泽平点评1月全面降准:全面降准 你让猪怎么想?

原始标题:整体减少,你让猪怎么想?1月全降评论来源:泽平宏观作者:恒大研究院史孟莫事件

2020年1月1日,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2020年1月6日将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点(不含金融公司、金融租赁公司、汽车金融公司)。

解释

1。核心观点:猪没有阻止降息或降息。

1月1日,央行降低了总体标准,有利于经济和市场。

新年伊始标准的降低表明宏观政策将稳定增长置于更加重要的位置。

在市场充满争议的时候,我们高瞻远瞩,明确提出:“经济形势严峻”,“杀猪之后会出现通货紧缩”,“不能为了一头猪牺牲整个国民经济”,“该降息了”,“该降息了”,“该降息了”,“该降息了”,“该行动了”。

在这场大讨论中,有一种观点认为货币政策应该因猪通胀而收紧。既然央行已经连续降息,它再次降低了总体目标。你认为猪怎么样?你让猪怎么想?你将如何让猪混合?

2020,多么美妙的猪,可预见!

拿去吧,谢谢!

我们认为宏观经济形势在每个阶段都有一个主要矛盾。我们必须抓住主要矛盾。当前宏观经济形势的关键是经济下行压力继续加大,“杀猪之后还会出现通货紧缩”,“不能为了一头猪牺牲整个国民经济”,要把稳定增长放在更加重要的位置。金融胜于货币,货币政策的关键是广泛的信贷。认识我的人说我担心,不知道我想要什么的人说我担心。

1。降价幅度略高于市场预期,信号明显。央行指出,新年伊始的降息将有助于抵消春节前的现金需求,增加金融机构的资金来源,降低金融机构的融资成本,从而更好地引导民营企业和小微企业降低融资成本。

2。从目的的角度来看,这种下降有四个主要原因:在年初对冲流动性缺口;缓解LPR改革和贷款合同基准转换给银行净息差带来的压力;降低实际利率和综合融资成本;配合财政,支持特种债券稳步增长。首先,由于1月份反向回购和TMLF等货币政策工具到期,以及春节期间的现金需求,流动性缺口较大。此次减持将有助于缓解流动性压力,但流动性缺口仍需要通过反向回购和多债融资来填补。第二,LPR改革和贷款合同的基准转换使得降息变得不对称。资产方的利率下降超过负债方。此次降息将有助于降低银行负债方面的成本,并缓解商业银行净息差的压力。第三,降低商业银行的资本成本。预计LPR点数将进一步压缩,以压低实际利率和综合融资成本。中央经济工作会议首次提出“降低社会融资成本”,这在生产者价格指数通缩和实际利率上升的背景下尤为必要。第四,特别债券发行大幅增长,提前完成。财政部已经提前在2020年为一些新的特殊债券发行了1万亿元的限额。从今年1月2日起,四川、河南和云南省的特别债券将通过公开招标发行。加快基础设施投资将增加信贷需求。这一轮降息将释放资金,缓解外汇储备压力,有助于配合金融发展,稳定增长。

3.从影响来看,此次下跌将有助于稳定增长,提振市场信心,并有利于股市,但对债券市场、通胀和汇率的影响有限。未来,仍需要更多的财政和货币政策来扭转“宽货币、紧信贷”的局面。就实体经济而言,下跌将提振信心,引导资金支持私人经济和制造业,并能支持金融发展和基础设施增长。受金融和货币发展、暂停贸易摩擦和一些行业的补货支持,预计第一季度经济将在短期内稳定下来。到2020年年中,它将再次面临下行压力。就通胀而言,在总需求不足的背景下,降息对通胀的影响是有限的。当前CPI上涨是超级猪周期造成的结构性通胀。环境保护限制和非洲猪瘟等供方因素是主要影响因素。今年上半年,由于猪肉供需矛盾,预计价格仍然偏高,推动CPI走高。就股市而言,目前贸易摩擦的缓解、《证券法》的修订、多层次资本市场改革的兴起以及国家战略等。导致风险偏好增加、短期内经济稳定暂时疲软以改善边缘企业的利润、降低改善流动性的标准以及降低利率,这些都增强了股票市场的信心。至于债券市场,自李克强总理12月23日发表讲话以来,市场普遍消化了下调预期。向下调整和基础设施发展相结合,有利于短期内经济的暂时稳定。在宽松货币政策的窗口下,这种调整对债券市场的影响是有限的。就汇率而言,短期内人民币汇率主要受贸易摩擦的影响。目前,贸易摩擦幅度有所缓解,人民币贬值对人民币汇率影响不大。短期经济稳定的基本面和美元指数稳定的外部因素支撑着人民币汇率。对房地产而言,“不炒房”的政策基调不会改变,但灵活适度的货币政策和房地产调控政策回归中性将有助于实现“三个稳定”的目标。

4。我们预计,为了弥补春节期间的流动性缺口,我们还将配合反向回购、多层次融资和TMLF等货币政策工具,在减持后投放流动性。这一轮很难通过释放8000亿英镑的长期资金来完全抵消1月份的流动性缺口。货币政策应灵活适度,保持合理充足的流动性。预计央行将在未来减持的基础上,继续通过反向回购、多边基金、TMLF等货币政策工具注入流动性,填补流动性缺口。

同时,我们建议2020年的货币政策应该进行正常的反周期调整。不要用水淹没,应该降低速度。利率应该降低。实际利率应该通过小规模、高频率和改革的方式下调,辅之以“量价同步”。中长期来看,仍需继续疏通利率传导机制,改善流动性分层,消除所有制歧视,纠正房地产融资过度紧缩,优先保障急需和改善需求,从广义货币向广义信贷转变。

5。面对“应对短期经济下行压力加大”和“防止通胀预期背离”,货币当局将稳定增长放在更加重要的位置,贯彻中央经济工作会议强调的“经济下行压力加大”和“保持经济合理运行”的精神。

事实上,自2019年8月以来,我们已经进入了一个“小范围”降息周期:730政治局会议发布了一个“不同的宽松”信号,8月17日,央行推进LPR改革以降低实际经济利率,9月16日,央行通过全面目标下调将基础货币下调9000亿元。9月20日,央行对LPR改革后的第二次报价表示欢迎。贷款市场的一年期LPR指数下跌了5个基点。11月5日

7.最近的经济趋势和央行的货币政策操作再次验证了我们的前瞻性判断。2018年6月数据公布后,市场充满了“经济稳定”、“稳定和复苏”以及“超出预期”的声音。我们发布的《充分估计当前经济金融形势的严峻性全面解读6月经济金融数据》(2018年7月21日)报告震惊了整个市场:近期领先指标一个接一个下降,如房地产销售、土地收购和资金来源下降,PMI订单和PMI出口订单下降,一系列房地产融资紧缩政策,经济金融结构恶化。经济和金融数据在7月份回落。

2018年7月数据发布后,市场仍沉浸在“降息和降准泛滥”的误解中(混淆了货币政策正常反周期调整和货币过度发行之间的关系)。我们再次呼吁《该降息了!全面解读7月经济金融数据》向前看(8月15日):当前经济下行压力加大,全球降息浪潮汹涌,汇率突破“7”,核心消费价格指数稳定,生产者价格指数负增长的通缩企业实际利率上升,表明货币宽松空间已经打开。我们在《金融形势严峻,何时降息降准?点评7月金融数据》(8月13日)呼吁,我们认为社会金融、信贷和M2的数据在7月份有所回落,宽货币对宽信贷的政策无效。原因很简单,企业的实际利率没有下降,流动性提供渠道变窄,低资产价格难以发挥抵押贷款放大器的作用。社会金融引领实体经济和投资,这意味着从今年下半年到明年上半年,经济下行压力将更大。随后,8月17日,中国央行通过了LPR改革方案,以市场化方式降息。9月6日,中国央行宣布全面、有针对性的降息。国务院强调要加大反周期调整力度(见:8月18日《“降息”来了!解读央行改革完善LPR形成机制》,9月7日《全面解读降准对经济、股市、债市、房市影响及展望》)。

9月CPI“破3”后,市场普遍认为央行今年不会降息,有些人甚至建议央行加息以对抗通胀。我们坚持《不是通胀,是通缩!点评9月物价数据》(10月16日):猪肉价格运行的主要逻辑是猪周期本身。货币政策通常难以在猪周期和猪肉价格中发挥明显作用。没有必要担心宽松货币政策导致的生猪价格上涨。解决生猪价格上涨不是货币政策问题,而是生猪周期中的猪肉供应问题。当前货币政策的重点应该是防止总需求过度下降影响宏观经济稳定。一头猪不应该限制财政和货币政策的稳定增长,一头猪不应该牺牲整个国民经济。10月18日《迈向“5”时代全面解读9月经济金融数据》,我们再次呼吁:“目前,降息的时机已经成熟。”中国人民银行随后于11月5日下调了多国贷款利率。

11月份的数据公布后,市场对是否“保护6”进行了大讨论,甚至对中国经济的潜在增长率也进行了讨论。我们呼吁《保的不是6,是信心!全面解读11月经济金融数据》(12月17日):潜在增长率不是固定的,而是取决于改革开放释放的增长潜力。这取决于市场参与者的积极性是否得到充分激发,企业家和地方政府的主观能动性是否得到充分调动等。我们应该充分估计当前形势的严重性,增强忧患意识。我们说,“是时候做了!减税、削减基础设施、降低利率、第二次加入世贸组织”。随后,央行于2020年1月1日降低了总体标准,再次验证了我们的前瞻性判断。

8。在继续降息后,央行再次降低了总体标准。我们赢得了大讨论。

为什么我们有清晰的视野?因为我们追求客观、专业、实战和基础,敢于面对现实、成功和失败,并不断进化和学习。不要坐着说话,不要模棱两可,不要贬低别人来抬高自己。回顾过去,没有敌人,只有老师和朋友。我们生于内心,培养我们的道德,培养我们的心灵。梦想是马,不是青春。

在分析了20多年的宏观经济形势后,我觉得没有人能阻止这种趋势。我对市场更加尊重,对研究更加客观专业。你越成功,l

其次,从精度降低的角度来看,这次精度的降低幅度大,全面,不需要替换多层前馈,实现速度快。此次整体减持50BP将释放8000多亿元的长期资金,中小银行将获得1200多亿元的长期资金,银行资本成本每年降低约150亿元。此次裁员仅次于2019年9月,并未取代多边基金。

第三,从削减的效果来看,削减更有针对性,重点是增加金融机构的资金来源,降低社会融资的实际成本,特别是对小微企业和民营企业。与之前的减息不同,这次央行强调大银行应降低服务重心,中小银行应更加关注自身的主要职责,积极利用减息资金增加对小微企业和民营企业的支持。在此次整体减持中,中小银行获得了1200多亿元的长期资本,这有利于中小银行巩固在当地的立足点,回归其原始来源。此外,该银行的资本成本每年减少约150亿元。在LPR锚交易所的背景下,可以引导金融机构进一步降低实体经济的融资成本,尤其是小微企业和民营企业。

3。我们认为此次降级有四个主要原因:通过财政努力支持特殊债券以支持稳定增长,在年初对冲流动性缺口,缓解LPR改革和贷款合同基准转换导致的银行净息差压力,以及降低实际利率和综合融资成本。

首先,支持特殊债券,保持稳定的金融增长。财政部提前发布了2020年新增专项债务上限1万亿元。年初发行特别债务将进一步增加银行间市场的流动性压力。12月,国家发展和改革委员会批准了超过1.5万亿元的基础设施项目。特种债券发行速度加快,规模显着扩大。从今年1月2日起,四川、河南和云南省的特别债券将通过公开招标发行。2019年的第一期将于1月21日开始。与此同时,基础设施投资的加速将增加信贷需求,信贷扩张将对商业银行的外汇储备造成压力。这一轮降息将释放资金,缓解外汇储备压力,并帮助金融业实现稳定增长。

其次,春节到期的现金需求、TMLF和反向回购等货币政策工具将造成流动性缺口,这将减少资金的释放,缓解流动性压力。年初流动性紧张受以下因素影响:一是企业年终分红,居民现金需求增加,现金流失增加。从2014年到2019年,M0的月平均增量为1亿元人民币,M0的需求预计在2020年初达到约1.2万亿元人民币。二是1月份到期资金达到8575亿元,其中反向回购到期6000亿元,TMLF到期2575亿元,流动性缺口进一步扩大。

第三,LPR改革和贷款合同基准转换使得利率下调不对称,资产侧利率下降超过负债侧,可以有效缓解商业银行净息差压力。一方面,LPR的适用范围正在从新增贷款逐步扩大到现有贷款,未来贷款利率下调将带动所有贷款利率下调;另一方面,我国存款利率市场化程度较低,存款占商业银行总负债的比例为68.2%,而多边基金余额的比例仅为1.2%。因此,多边基金利率下调对资产方的影响远远超过对负债方的影响。商业银行的净息差收窄,放贷意愿减弱,信贷扩张面临压力。外包银行事件后,货币市场信用分层加剧,银行间融资难度明显增加,进一步加大了中小商业银行缩减规模的压力。小而

4.此次下跌将有助于稳定经济,提振市场信心,并有利于股市,但对债券市场、通胀和汇率的影响有限。未来,仍需要更多的财政和货币政策来扭转“宽货币、紧信贷”的局面。

在实体经济中,这一减少将有助于支持地方政府发行特别债券以及制造业和基础设施投资的增长。然而,仍需要更丰富的政策组合来扭转“宽货币、紧信贷”的局面。卫生部长将提振信心,引导资金支持私营经济和制造业,并能支持金融实力和基础设施的增长。在金融和货币力量、暂停贸易摩擦和一些行业补充库存的支持下,中国经济将在第一季度实现短期稳定,并在2020年年中再次下滑。此外,我们的上一份报告《金融偏紧,流动性分层,稳增长财政政策由于货币点评11月金融数据》(12月11日)指出,由于经济低迷、信贷分层、金融周期顶部和非标准融资渠道受阻等因素,当前的货币环境呈现“宽货币、紧信贷”的局面。商业银行在实体经济中风险偏好低,融资需求不足。仅靠降低信贷限额无法逆转信贷扩张。从广义货币到广义信贷,迫切需要更丰富的政策组合。

就通货膨胀而言,这种减少对通货膨胀的影响是有限的。本轮CPI通胀是由超级猪周期引起的结构性通胀。这主要是由以猪肉为代表的食品价格飙升造成的。非食品价格和核心消费价格指数继续同比下降。11月份食品价格同比上涨19.1%,较10月份上涨3.6个百分点。非食品价格同比上涨1.0%,比10月份上涨0.1个百分点。核心消费物价指数(不包括食品和能源)同比增长1.4%,比10月份下降0.1个百分点,并在2019年全年持续下降。生产者价格指数和核心消费价格指数反映了总需求不足,在疲软的背景下总需求的下降不太可能引发全面通胀。

对于股票市场,此次减持将提振股市信心,激活市场,支持建立多层次的资本市场。目前,资本市场改革,如贸易摩擦的缓和、《证券法》的修订和注册制度的实施,导致风险偏好增加,出现了短期经济稳定疲软的迹象。在这种情况下,降低标准可以有效提振股市信心和风险偏好,有助于稳定宏观经济。首先,股市指数和估值都处于历史位置,股价上涨将引发财富效应,提振消费者信心。第二,股价上涨可以带动企业的首次公开募股和追加融资,不仅扩大了制造业的投资需求,也带动了私募股权和风险投资的投资意愿,逐步形成多层次的资本市场。

至于债券市场,之前的市场已经基本消化了下调的预期。向下调整和基础设施发展相结合,有利于短期内经济的暂时稳定。在宽松货币政策的窗口下,这种下调对债券市场的影响是有限的。12月23日,国务院总理李克强指出,“国家将进一步研究和采取降低标准、有针对性地降低标准、再融资、再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本”。市场对降低标准的预期上升了。10年期国债的利率下降了6个基点,降低标准的好处此前已被市场消化。此外,贸易摩擦的轻微缓解和标准的降低将共同推动经济在短期内的疲软稳定。因此,在宽松货币政策的窗口期,降低标准对债券市场的影响有限。

在汇率方面,中美之间的利差已经全部收窄,但贸易摩擦的缓解有效缓解了汇率压力,对人民币汇率走势的影响有限。自2019年下半年以来,中国央行的降息降低了中美之间的利差,但美元对人民币的中间价非但没有上升,反而下降了,这主要是由于摩擦的缓解。

5.有人建议,货币政策应该在2020年以正常的反向周期调整,几乎没有洪水。相反,应该降低利率,应该通过小规模、高频率和改革的方式引导实际利率下降。明确利率传导机制,改善流动性分层,消除所有权歧视,纠正房地产融资过度紧缩,优先保护刚性和改善需求,从宽松货币向宽信贷转变。

短期而言,为了弥补春节期间的流动性缺口,有必要配合反向回购、多层次融资、TMLF等货币政策工具,在减持后投放流动性。1月份,逆回购、TMLF、PSL等货币政策工具到期,春节期间现金需求增加,专项债务融资和基础设施项目相继推出,留下约3万亿元的流动性缺口。很难完全抵消这次释放的8000亿元。货币政策应该灵活适度,流动性应该合理充足。预计央行未来将继续通过反向回购、多边基金、TMLF等货币政策工具注入流动性,以填补流动性缺口。

中长期内,货币政策应坚持以我为主的原则,服从国内经济形势和改革发展大局,适时降低标准,辅以结构性货币政策工具,如TMLF、MLF、OMO和再融资贷款再贴现等,以缓解企业融资困难,解决流动性分层困境。小规模、高频率、市场化和改革导向的降息将通过降低OMO、MLF等政策利率来引导贷款利率、债券利率和企业实际利率的下行趋势。此外,由于多边基金影响的数量和范围有限,建议继续探索DR007和3个月期Shibor利率作为利率市场化的指导,继续推动利率市场化的进一步发展。

在宽货币向宽信贷的传导中,我们将继续推进金融供给方面的结构性改革,开放信贷渠道、利率渠道、资产价格渠道和预期渠道。(1)信贷渠道:匹配金融结构和经济结构,构建多层次、广覆盖、差异化的银行体系和信贷市场体系;(2)利率渠道:提高LPR对市场利率的导向作用,降低实体企业融资的实际利率,充分发挥利率渠道和信贷渠道的联动效应;(3)资产价格渠道:建立多层次资本市场,有效匹配风险和收益,减少对银行信贷的依赖,支持高风险偏好的风险投资基金,支持新的经济融资;(4)预期渠道:继续保持央行与市场的积极深入沟通,增强信任,增强货币政策传导的积极导向作用。

在房地产政策方面,建议在2020年从过度紧缩中恢复中性稳定。中央政府的固定基调是“三个稳定”,而不是“三松”或“三紧”。时间和空间应该为国家而交换。一方面,应该防止资金外流刺激资产泡沫。另一方面,应该防止过度紧缩引发重大金融风险。对房地产合理融资的过度约束不仅会加剧经济低迷,还会加剧经济和金融风险。房地产一半是金融,一半是实体经济,一半是制造业。它驱动着一条上下游产业的长链。有必要推动改革,以更好地发挥实体经济的功能,回归住宅和制造业的属性。不要从一个极端走向另一个极端,从水刺激到过度收紧。稳定地价、房价和预期,利用时间窗口推进住房制度和长效机制改革,关键是要把金融稳定与人和土地联系起来,促进房地产市场稳定健康发展。

最根本的是扩大改革开放,开放市场准入,恢复企业家信心,刺激新经济、服务业等新的经济增长点,调动地方政府和企业家的积极性。我们认为金融更好

第五,削减民生社保之外的开支,精简机构人员,优化支出结构,提高财政支出效率。

第六,改革财政体制,给地方放权,稳定增值税中央和地方五五分成,落实消费税逐步下划地方。